10年提价12次,涪陵榨菜卖不动了,归母净利首现巴萨皇马达成协议 提议国家德比改期至12月18日负增长

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文 唐郡編輯 劉肖迎“2元榨菜年入20億”的神話似乎即將終結。2019年,涪陵榨菜營業收入增速見頂, 歸母凈利潤出現負增長,眾口稱贊的聲音言猶在耳,唱衰論調

10年提价12次,涪陵榨菜卖不动了,归母净利首现巴萨皇马达成协议 提议国家德比改期至12月18日负增长

文 唐郡

編輯 劉肖迎

“2元榨菜年入20億”的神話仿佛行將終結。

2019年,涪陵榨菜營業收入增速見頂, 歸母凈利潤出現負增長,眾口稱贊的聲音言猶在耳,唱衰論調已相繼而至。

去年還風光無窮的“小茅臺”1朝變臉,是投資者看走瞭眼,還是公司牛皮吹破瞭天?

01

榨菜變臉

山城過氣網紅,方便面最好拍檔,榨菜界的卡麗熙——涪陵榨菜,交出瞭1份不太好看的成績單。

2019年年報顯示,涪陵榨菜實現營業收入19.90億元,同比增長3.93%;歸母凈利潤6.05億元,同比減少8.55%。

這是自2015年以來,公司歸母凈利潤首次出現負增長。與上年相比,公司2019年營收增速回落近22個百分點,歸母凈利潤增速回落68個百分點,跌幅超過3分之2。

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事跡增速忽然1落千丈,緣由為什麼?

從財務數據角度來看,1方面是營收增速幾近疏忽不計,總的盤子沒能做大;另外一方面則是由於費用占比上升,吞噬瞭利潤。

2019年,上市公司銷售費用高達4.07億元,同比增長45.03%,銷售費用占總營收的比重從上年的14.66%增至20.45%;同時,公司研發費用占比也從上年的0.05%上升至0.51%。

上市公司的解釋也印證瞭上述數據變化。

2019年公司共銷售食品13.85萬噸,同比降落4.12%,增速較上年回落近15個百分點。這是公司營收增速大幅下滑的主要緣由。

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涪陵榨菜曾在機構調研時表示,銷量減少主要是受發達城市的勞動密集型企業逐漸退出市場,人口回流至23線城市,和消費場景轉移到線上和外賣等因素影響,致使1線城市市場動銷放緩。

涪陵榨菜的傳統銷售渠道主要位於12線城市線下市場,因此1線城市動銷放緩對其整體銷量影響很大。這類情況下,上市公司宣佈調劑銷售策略,將渠道下沉至34線城市,同時還要開辟線上渠道,致使營銷費用增長。

兩項疊加,造成公司歸母凈利潤負增長。

不過外部環境變化不是1天兩天的事情。勞動密集型企業就業人口回流最少從2008年就開始瞭,消費場景從線下往線上也已遷移瞭1輪又1輪,早就不是新鮮事。從上圖可以看出,公司產品銷售量已連續4個年度增長,為何2019年忽然出現負增長?

值得註意的是,涪陵榨菜曾在2018年年報中表露過2019年財務預算目標:營收增長26%。這說明直到2019年第1季度,上市公司還沒預計到事跡會下滑。

問題到底出在哪兒?

02

提價邏輯失靈?

有觀點認為,是涪陵榨菜不斷提價致使其銷量下跌。

涪陵榨菜最近1次提價是2018年10月。公司以“統1全國流通產品價格體系,避免竄貨保護2009年,時任黑龍江省委常委、常務副省長的蓋如垠調任哈爾濱市委書記,當時,薑國文任哈爾濱市委常委、紀委書記,兩人在1個班子中共事3年。渠道各成員利益”為由對包括80g鮮脆菜絲在內的7個單品提價10%。據中信建投統計,這是2008年以來涪陵榨菜第12次提價。

上市公司曾屢次對“提價致使銷量下跌”的觀點表示否定。實際上,從2018年第2季度起,涪陵榨菜單季度營收同比增速開始下滑,說明產品還未提價時,銷售增速已回落。

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另外,涪陵榨菜表示,2016年和2017年曾出現原料青菜頭緊缺、出貨量緊張的情況。2017年第4季度和2018年第1季度原料緊張狀態減緩,公司集中出貨,對應季度銷售增速較高。從絕對銷量上看,2019年的銷售量隻是比2018年略低而已。

實際上,仔細看本文第1張圖表,涪陵榨菜營收增速明顯呈周期性波動。這說明,榨菜在某種程度上是個周期性行業,事跡增速隨原料供應量上下浮動,2018年原料供應充足,渠道庫存高企,2019年銷量下滑是自但是然的事情。

戴維斯近來狀態時有起伏,已不復開季初那末無敵鋒利。不過在今天開場,他在半分鐘時間裡跟勒佈朗兩次在籃下配合得手,10分24秒又接詹皇傳球輕松上籃得分。

因此,公司銷量降落也許與提價有關,但提價肯定不是唯1因素。

相對銷量,提價對營收和利潤的影響更大。2010年—2019年,涪陵榨菜年銷量從8.47萬噸上升至13.85萬噸,年復合增長率為5.04%;同期營業收入和歸母凈利潤的年復合增長率分別為13.82%和26.93%。營收和利潤增速遠高於銷量增速。

雖然涪陵榨菜1直強調,提價主要是本錢驅動,實際情況卻是,原料漲價產品漲價,原料價格回落產品價格卻文風不動。由此,公司毛利率隨著產品價格1路高歌猛進,從2008年的36.49%上漲至2019年的58.61%,為其事跡上漲鋪平瞭道路。

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“提價=事跡增長”,這1公式最典型的利用是貴州茅臺,涪陵榨菜在1段時間內出現瞭類似的上漲邏輯,因此被稱為“小茅臺”。但差之毫厘謬以千裡,茅臺和“小茅臺”隻1字之差,本質上卻千差萬別。

茅臺首先因產能問題具有稀缺性,然後還由於陳年茅臺價格上漲,因此實際上具有瞭收藏價值。也就是說,茅臺某種程度上被視為1種投資品,需求具有剛性。

涪陵榨菜則不同。截至目前,涪陵榨菜總產能是20萬噸,並且公司還在新建生產線,擴充產能,但公司2019年銷售量不到14萬噸,本身產能都用不完。另外一屬性自沒必要說,誰會收藏榨菜?

10年提价12次,涪陵榨菜卖不动了,归母净利首现巴萨皇马达成协议 提议国家德比改期至12月18日负增长

來源:涪陵榨菜2019年年報

單純從消費角度來看,是烏江榨菜好吃還是魚泉榨菜好吃,跟康師傅和統1誰的老壇酸菜好吃1樣,是個玄學。當烏江榨菜拼命提價,消費者換牌子其實不是1個很艱巨的決定。

因此,提價對上市公司事跡提振效果到頭瞭,是公司2019年事跡疲軟的重要因素。

03

榨菜以外還有甚麼?

市界曾在《涪陵榨菜:2元生意年入20億,凈利率直追茅臺| 財報診所》1文中提到,涪陵榨菜事跡增長面臨的最主要問題是行業天花板太低。

有券商估計,全部榨菜行業范圍不到70億元,其中大約40億元在12線城市,正好是涪陵榨菜主力銷售渠道。

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2019年,涪陵榨菜總營收接近20億元。也就是說,其在12線城市的市場占有率已逼近50%,繼續擴大明顯會非常困難且緩慢。

因此,上市公司自2019年起重新梳理瞭銷售渠道,砸下重金做渠道下沉,將銷售辦事處從37個增加到67個,銷售人員從300多個增加到500多個,試圖向34線市場要增量。

拼多多和快手讓大傢知道下沉市場有增量,但目前為止真正做好下沉的寥寥無幾。從2019年的情況來看,涪陵榨菜的下沉之路走得也很是艱巨。

不過,就算產品在下沉市場鋪開,能換來多大的增量呢?

假定其在下沉市場也能獲得50%的市占率,公司銷售額大約增加15億元,加上公司12線城市市占率延續提升、繼續提價等因素影響,營收差不多能翻番,凈利潤頂破天瞭增長2倍。

涪陵榨菜當前市盈率接近39倍,也就是說,以其目前的盈利水平,投資者收回本錢最少需要39年。明顯,投資者期望上市公司用更高的增速縮短這個投資回收時間,如果僅僅從榨菜行業要增長,結果恐怕很難使人滿意。

增長從何而來?更可能的途徑是多元化。

早在2015年,涪陵榨菜已通過收購4川省惠通食業有限責任公司100%股權將業務拓展至泡菜行業。

該項收購並未讓上市公司如願以償。2015年—2019年,惠通食業營收從8785.06萬元增長至2.36億元,年復合增長率為28.03%,比上市公司整體營光復合增長率更高,但對公司事跡多元化的貢獻依然微不足道。

截至2019年,上市公司榨菜產品營收占比高達86.07%,還是絕對主力,而泡菜份額僅為6.36%,較上年還略有降落。根據其表露的銷售數據,公司2019年泡菜銷量大約為1萬噸,不到整體銷量的10分之1。

“我的空餘時間會和傢人朋友待在1起,這能讓我放松下來並且保持積極的心態。充足的睡眠對提升訓練效果也非常重要。在比賽前,我會早睡早起,睡眠能夠幫助肌肉恢復。”

2018年,涪陵榨菜又試圖收購兩傢做豆瓣醬、烹魚調料的醬料公司,進1步豐富產品線,終究未能如願。在投資者調研進程中,上市公司1直強調會繼續通過外延並購進行擴大,隻是還沒有找到適合的標的。

另外一條多元化途徑是自己研發。

2019年,涪陵榨菜研發費用猛增近10倍,1口氣開發瞭800g碎米榨菜、 600g脆口榨菜等16支新品,據稱其中還包括醬油產品,突破行業天花板的心情之急切可見1斑。

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脆口榨菜,來源:官網

用上市公司的話來講,其已完成瞭榨菜、餐飲泡菜、川調醬3大戰略品類的生產計劃。不過,不管內生增長還是外延並購,涪陵榨菜都需要時間。

好消息是,涪陵榨菜底子不錯。

截至2019年底,公司有息負債為零,貨幣資金接近10億元,銀行理財產品超2億元,合計占公司總資產35%,活動性依然充裕;2019年凈資產收益率22.65%,盈利能力尚佳;2019年應收賬款周轉天數不到1天,存貨周轉天數162.54天(由於本期原材料增加,致使存貨周轉天數有所增加,但仍在公道范圍內),運營效力也挺高。

相較於大部份公司,涪陵榨菜多元化突破的底氣足很多。截至發稿,涪陵榨菜市值超過220億元,與巔峰時期相差無幾。

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